Les mouvements de capitaux

UPDATE : Discussion très intéressante sur le "privilège exorbitant" des Etats-Unis en commentaires. 


Le rachat d'une partie des actions Alstom par General Electric à Bouygues et la tentative de l'assemblée de Corse de limiter les achats immobiliers par des non-résidents ont une chose en commun : les deux concernent des mouvements de capitaux et les deux appellent à des instincts nationalistes. 

Grosso modo, un pays utilise son épargne (revenu moins consommation) pour former du nouveau capital. Pour les familiers de la comptabilité nationale, on dit que 

Y = C + I + G

où Y est le PIB, C la consommation privée, I l'investissement et G la consommation publique. 

Comme l'épargne S est donnée par S = Y - C - G, cela donne 

S = I.

Donc au niveau de la terre entière, l'épargne est égale à l'investissement. Mais comme la plupart des pays sont des économies ouvertes, il faut rajouter les exportations X et enlever les importations M : 

Y = C + I + G +X - M 

S = I + X - M

Au final, le pays épargne S, investit I, la différence étant la balance commerciale. Un pays ayant une balance commerciale négative est donc un pays qui investit plus qu'il n'épargne. Il finance cet investissement : 

1) Soit parce que les entités résidentes empruntent à l'étranger : si l'investissement améliore les perspectives de croissance, il est parfaitement soutenable d'avoir une balance commerciale négative en permanence, à condition que la dette extérieure croisse moins vite que le PIB. 

2) Soit parce que des entités étrangères investissent directement dans le pays : dans ce cas, la proportion d'actifs contrôlés par les étrangers augmentent (un russe achète une villa en Provence, une entreprise américaine achète des actions d'une entreprise française), ce qui leur donne un pouvoir de décision sur l'utilisation de ces actifs, mais la dette extérieure est inchangée. 

Par exemple, voici le détail de l'épargne nationale S, de l'investissement (la formation brute de capital fixe) I par secteur de l'économie (Etat, entreprises, ménages...), en 2012 en France : 

Sources : INSEE, Banque de France

Pour la France, S = 359.9 milliards, et I = 401.8 milliards. La France investit plus qu'elle n'épargne, il lui manque donc 48.1 milliards pour se financer. Elle ira chercher cet investissement supplémentaire à l'étranger, en majorité par des variations de trésorerie (33.7 milliards) et des émissions de titres autres qu'actions (63.8 milliards), principalement par l'Etat et les entreprises. Au passage, la France semble prendre le contrôle de plus d'entreprises étrangères que l'étranger d'entreprises françaises (63.9 milliards), bien que ce soit le fait des ménages et des banques, plutôt que des entreprises.

Le patrimoine de la France était de 13 534.7 milliards fin 2011, il s'est réduit du fait de l'endettement extérieur (-48.1 milliard), et d'opérations de valuation comptable (-12.2 milliards), mais c'est accru grâce à un investissement supérieur à la dépréciation du capital (113.8 milliard), car une partie du capital doit être renouvelé tous les ans. Le patrimoine de la France a augmenté de 53 milliards en 2012. Le patrimoine détenu par les étrangers en France (moins celui détenu par la France à l'étranger) a augmenté de l'endettement extérieur (48.1 milliards) et d'opérations de valuation comptable (2.5 milliards). 

Le patrimoine total en France a donc augmenté de 100 milliards, 50 car la France a investi sur son territoire, 50 car le Reste du Monde a investi en France. Toutes choses égales par ailleurs, si la balance commerciale avait été nulle, le patrimoine de la France aurait augmenté de 100 milliards et celui du Reste du Monde aurait été inchangé. 

On voit bien ici qu'une balance commerciale négative n'est pas mauvaise en soi. On peut étudier plusieurs exemples pour illustrer différentes situations : 

1) Neuilly-sur-Seine : balance commerciale très fortement négative, le PIB de Neuilly-sur-Seine est très faible, puisque très peu d'activité économique y a lieu. En revanche, les revenus des participations à l'étranger des habitants de Neuilly sont très élevés. La balance courante est très fortement positive, ce qui permet aux habitants de Neuilly d'avoir une épargne bien supérieure à leur investissement à Neuilly : dans son ensemble, Neuilly investit beaucoup à l'étranger et sa position extérieure nette est très fortement positive. 

2) La Corse : balance commerciale fortement négative, balance des revenus négligeable (très peu de résidents corses touchent des dividendes importants). Pour financer cette balance courante négative, les corses vendent des maisons en bord de mer à des investisseurs non-corses. Si plus personne ne peut (ou ne veut) investir en corse, le déficit commercial corse devra se réduire. Cela passera probablement par une réduction des importations via un appauvrissement des résidents corses, comme en Grèce, et/ou par un exil important vers le continent. 

3) La France-Comté : balance commerciale très positive, mais balance courante très négative. Les usines Peugeot versent beaucoup de revenus de la propriété à leurs actionnaires à Neuilly. Le niveau de vie est moins élevé qu'à Neuilly, ainsi que la consommation, ce qui explique que les importations soient assez faibles comparées aux exportations. 

4) L'Allemagne : balance courante très positive, qui signale un déficit d'investissement sur le territoire allemand. Avec une population déclinante, les perspectives de croissance de long-terme ne sont pas très réjouissantes, et les ménages allemands investissent leur épargne à l'étranger plutôt qu'en Allemagne, à la recherche de rendements plus élevés. 

5) Les Etats-Unis : balance courante très très négative. La population américaine croît très vite, en partie par l'immigration, ce qui nécessite des investissements colossaux pour loger, employer et permettre à chaque nouvel habitant de consommer. Ces investissements dépassent l'épargne nationale, et sont donc financés par les épargnants allemands et la banque centrale de Chine. La dette extérieure des USA reste cependant sous contrôle car le PIB américain croît plus vite. 

6) La France : balance courante tantôt positive, tantôt négative, mais plutôt légèrement négative sur longue période. La situation française est une moyenne de la situation allemande et de la situation américaine.